事件：

公司发布年报，报告期内公司实现营业收入.02亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润11.88亿，同比增长3.63%；实现扣非归母净利润7.06亿，同比减少19.05%。EPS为0.45，拟每10股派1.30元。

评论

1、营收端稳步增长，22年经营目标预期增长持续。

本期公司营收完成年度预算（.44亿元）的.09%，营收端增长主要是下游客户需求增加，产品交付增加所致。利润端，尤其是扣非归母净利润同比减少19.05%，主要是毛利率下降，售后保障任务增加、社保减免减少，期间费用增加导致。分业务情况来看，公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品业务实现收入（.85亿，同比+21.87%），毛利率下降2.86pct至11.95%；外贸出口转包业务实现收入（12.92亿，同比-14.42%），毛利率下降2.3pct至7.65%；非航空产品及其他业务实现收入（4.89亿，同比-17.55%），毛利率提升14.97pct至27%。年公司经营目标：预计实现营业收入.28亿元，其中航空发动机及衍生产品收入.70亿元，外贸出口转包收入14.71亿元，非航空产品及其他业务收入2.92亿元。预计实现归母净利润12.59亿元。

2、新产品占比增加导致毛利率下降。

期内公司销售毛利率为12.49%，比去年同期下降2.48pct。毛利率下降主要是产品结构调整，新产品占比增加导致。从成本构成来看，直接材料成本和制造费用成本合计占总成本比例达到了89.8%。具体来看，直接材料成本（.67亿，同比+27.13%），占比提升2.18pct至65.27%，直接材料成本的大幅增长是导致公司销售毛利率下降最主要的原因；制造费用成本（.5亿，同比+20.39%），占比下降0.51pct至24.53%。由分析可知，由于公司生产任务量增加，产品结构调整，新材料新工艺投入增加，导致公司直接材料成本大幅增长，占比提升，从而导致公司毛利率下降。

3、期间费用率进一步改善。

期内公司发生销售费用（4.84亿，+59.93%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致；管理费用（18.84亿，+12.43%），主要是社保减免减少，职工薪酬增加所致；财务费用（0.73亿，-76.11%），主要是公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少所致。研发费用（4.73亿，+5.77%），主要是自筹项目的研制任务增加所致。公司期间费用率8.56%，比去年同期下降0.98pct。销售净利润率为3.61%，比去年下降0.46pct。

4、合同负债大幅增长，现金流改善明显。

资产负债表方面，公司期末货币资金余额为.07亿，同比+96.64%，主要是收到客户预付款增加所致。预付款项余额为27.53亿元，同比+.79%，主要是支付配套单位合同预付款，表明公司正在积极备产备货。合同负债余额为.52亿元，同比+.34%，预示公司在手订单充足。现金流量表方面，期内公司经营活动现金流入.85亿，增长66.09%，经营性现金流净额.04亿，增长.9%，主要系本期收到客户预付款增加所致。

5、母公司及黎阳动力营收加速，黎明公司营收利润稳步增长。

航发动力母公司（主要为西航公司）及主要子公司（黎明公司、南方公司、黎阳动力）营收和利润情况如下所示：

6、21年实际发生关联交易大幅增长，22年预计继续保持增长。

根据公司发布的年度关联交易实际执行情况的公告，年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品（.58亿，同比+41.18%），实际向中国航发系统内关联方销售商品（23.6亿，同比+52.36%），实际向航空工业集团系统内关联方购买商品（69.78亿，同比+24.27%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（77.5亿，同比+41.86%）。另外，年度预计向航空工业集团关联方销售额和向中国航发关联方采购额进一步增长，具体如下：

我们认为，公司年度预计关联交易额进一步增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。

7、航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头，砥砺多年终将进入收获期。

公司是我国大、中、小型军民用航空发动机、大型舰船用燃气轮机动力装臵的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装臵主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装臵生产单位，具备唯一性和稀缺性。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。

8、盈利预测。

预测-年公司归母净利润分别为14.00亿、17.70亿和23.88亿元，对应估值80/63/47倍，给予“强烈推荐-A”评级！

风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

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