今日新股我们一起梳理一下中洲特材，公司主要从事特种合金材料领域内的高温耐蚀合金材料及制品业务，主要产品为以钴基合金、镍基合金为主要原材料的铸造高温耐蚀合金、变形高温耐蚀合金以及特种合金焊材等产品。

公司高温耐蚀合金产品产业链完整，综合优势明显，为客户打造“一站式”定制化服务。公司主要产品有铸造高温耐蚀合金制品、变形高温耐蚀合金制品、粉末高温耐蚀合金制品等，主导产品包括铸件、锻件、焊粉、焊丝、弹簧板簧、管板等六大系列，并可为客户提供预保护性或修复性的特种合金材料表面堆焊服务及高精度机械加工服务。产品应用领域涵盖石油化工、化学工业、核电、汽车零部件、新能源、航天、军工、船舶、环保、医用新材料、海水淡化、3D打印合金粉末、玻璃模具、页岩气等众多领域。公司高温合金粉末已在汽车发动机、船用内燃机、大功率机车内燃机及玻璃模具等行业成功替代进口产品，成为该类产品的国内主力供应商，公司的高合金3D打印粉末已批量生产并出口海外工业零件及医用材料的3D打印市场。公司下一步计划向可燃冰钻采设备核心零部件、航空发动机零部件、汽轮机零部件等领域拓展。公司可量身定制、全方位、综合性地解决客户在超高温、强腐蚀及强磨损的恶劣工况中遇到的各种复杂问题。凭借可靠的产品质量和综合服务能力，公司产品树立了良好的品牌口碑，建立了领先的市场竞争地位。

依靠领先的技术装备水平、完善的质量保证体系和高可靠性的产品质量，公司产品畅销全球26个国家、国内29个省市自治区3,多家客户，成功进入数十家位居国内外行业领先水平的各类制造企业的供应商体系。公司国内主要客户有纽威股份、东方希望、中核科技、博雷中国、哈电集团、上海电气、东方电气、中国中车、石化机械、马勒三环、航天石化，国外主要客户有GE、Emerson、Flowserve、LT、Schlumberger、Dover、Velan、AZ-Armaturen等著名跨国公司。

高温耐蚀合金指高温合金及耐蚀合金两类合金。

高温合金，特指在超高温（一般在℃以上）及应力同时作用下，具有长时间抗蠕变能力、高的持久强度和高的抗腐蚀性的金属材料，也称为耐热合金或超合金。耐蚀合金，是指在常温或高温的腐蚀介质中具有耐腐蚀、耐高温、耐磨损性能的金属材料。高温合金侧重于满足超高温环境（如航空航天发动机的工作环境）下抗高温氧化、耐腐蚀、抗疲劳、抗断裂等要求。高温合金材料最初是应用于航空航天发动机的热端部件的制造。

据相关估计，目前国际市场上每年消费高温合金材料近30余万吨。全球范围内能够生产航空航天用高温合金的企业不超过50家，主要集中在美、英、法、德、俄、日等国，行业呈现明显的寡头特征。在涉及航空航天应用领域的高温合金钢产品，发达国家作为战略军事物资，从不出口。根据深圳前瞻产业研究的数据，年，全球高温合金市场规模约为.63亿美元，增长速度超过26%。年，世界高温合金消费市场中，美国占全球市场的58%，欧洲约占20%。全球高温产品需求分布中，航空航天约55%，其次为电力20%，机械10%，汽车3%，石油3%。

耐蚀合金则侧重于满足腐蚀介质（如油气深井）中耐腐蚀、耐一定高温、耐磨损的要求，耐蚀合金适应于恶劣环境，应用广泛。目前，耐蚀合金在油气开发、石油化工、核电、海洋工程、船舶制造、冶金工业等领域起到了至关重要的作用。

耐蚀合金广义上包括铁基合金、镍基合金、镍铁基合金和铜基合金。铁基合金（不锈钢）在经济领域中应用十分广泛并有持续扩大之势。根据国际不锈钢论坛（ISSF）发布的数据，年，全球不锈钢粗钢产量达5,.90万吨，较年的4,.10万吨增长约5.51%。我国是全球不锈钢的生产大国，我国不锈钢产量占全球的52.65%。镍基合金（包括高温镍基合金及耐蚀镍基合金）属于成本及附加价值较高的合金材料，镍基合金是衡量国家工业先进性的重要指标之一，还是国防、航空航天等的关键性零部件材料。目前，欧美为全球镍合金最主要的生产地区。全球镍基合金主要生产商为SMC（美英）、ThyssenKruppVDM（德）、Inco（美）、ImphyAlloys（欧）、Carpenter（美英）、Allegheny（美英）、HitachiMetals（日）、NipponYakin（日）、Haynes（美）、Foroni（意）、Deutsche（德）等。根据QYResearch数据，年，全球镍基合金产量近31.70万吨，据公司估计，年，全球产量约为35万吨左右。

全球高温合金将保持较快的增长速度。尽管美国高温合金市场成熟，仍保持着20%左右的增速，在发展中国家，市场规模扩张速度更快。据深圳前瞻研究院预测，年全球高温合金市场规模将达亿美元。

国内高温合金及耐蚀合金从业企业主要以国有特钢企业、长期从事高温合金科研工作的部分科研院所所属企业为主，近年来行业内也涌现出不少新兴企业，如钢研高纳、中洲特材、图南合金、应流股份等。

我国高温合金行业从业企业较多，但规模以上企业数量有限，生产单一产品的小企业数量较多，低端产品市场竞争激烈，高端特种高温合金产品市场则竞争强度小，进口替代空间大，利润率较高。

我国对高温合金需要的领域主要是航空、汽轮机、核电、汽车，其中，航空航天及军工为主要应用领域。目前，国内民用高温合金约占总需求的20%，未来这一比例有望持续提升。根据深圳前瞻研究院的数据，年，我国高温合金生产量为3.52万吨，比上年增长30%，年销量为5.93万吨，比上年增长28%。我国高温合金供需之间有较大差距，在核电、燃气轮机等高端领域主要依赖进口。

我国高温合金行业主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域，行业发展前景受下游需求拉动较为明显。我国高温合金行业市场将维持20%~30%的年增速，年将超过亿元。

我国耐蚀合金行业内企业众多，但大多数企业生产规模小、工艺和装备落后生产低端产品的企业居多，特别是低合金材料的普通不锈钢企业为多。有能力生产应用于LNG输送、超超临界电站锅炉、核岛设备、高耐蚀油气井等领域的高端耐蚀合金的企业数量较少。总体来说，行业集中度较低，企业之间的竞争较为激烈。

我国不锈钢市场规模和生产量居于世界前列，据中国特钢企业协会不锈钢分会的数据，年我国不锈钢粗钢产量2,.68万吨，比上年增长3.62%。据Wind数据，年，我国重点企业生产耐蚀合金（粗钢）产量为约23万吨（中高合金含量）。我国不锈钢技术实力也达到较高水平，但与国外先进水平相比，我国不锈钢生产企业仍然存在装备落后、技术工艺水平低的问题。国内大型不锈钢企业主要为太钢、上钢三厂、抚钢、长钢、重钢、上钢五厂、大连钢厂等。我国生产不锈钢以中低端合金居多，我国高端不锈钢依然存在进口现象。年我国进口不锈钢.29万吨，比上年增长约54%，主要进口类别为奥氏体不锈钢（系列）。

我国的奥氏体及超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢及沉淀硬化不锈钢产品产量较少。超级奥氏体不锈钢和镍基合金是特殊钢和合金产品中的皇冠，也是耐蚀合金的核心产品，国际上极少数企业掌握相关生产与应用技术，国内外都在深度研发。我国超级奥氏体不锈钢和镍基合金需求部分依靠进口。

我国镍基合金生产企业以特钢企业为主，包括抚钢、宝钢、东北特钢、长城特钢、钢研高纳、重庆仪表材料研究所、久立特材、中洲特材、应流股份等，近年来，我国镍基合金行业虽成长较快，与国外先进水平相比，我国镍合金产品在生产工艺、产品精度等方面还处于相对劣势地位。根据国内业内知名镍生产企业预测的数据，年，国内用镍量约万吨，其中合金行业用镍量6.4万吨。据此估计，年，我国镍基合金生产量不超过10万吨。

我国民用高温耐蚀合金应用日趋广泛，下游行业主要包括油气钻采、石油化工、化学工业、核电、汽车零部件、船舶制造与海洋工程设备制造等领域。自年以来，我国油气钻采、石油化工、化学工业、汽车制造等行业的固定资产投资额不断增加。我国在建核电机组数与运营核电机组数逐年增加，海洋工程专用设备制造业发展也较快，这些下游行业的发展有力推动了对高温耐蚀合金产品需求增长。

近十年来，我国铁基合金（不锈钢）产量持续增加中，年，产量为1,万吨，年，产量达2,万吨，复合增长率超过10%。按此趋势，未来我国不锈钢产量还将实现持续增长。并且，我国奥氏体不锈钢等高端产品有着强烈的进口替代需要。

镍基合金在恶劣条件下具有高耐腐蚀性能。石油和天然气、化工、电力行业、国防、航空航天等都对镍基合金有着广泛需求。根据QYResearch估计，镍基合金全球市场发展稳定，年，全球镍基合金将达到40.7万吨，市场规模达56亿美元。由于镍基合金应用的广泛性，未来，我国对镍基合金存在不断增长的市场需求。

铜基合金具有特别优异的防腐耐蚀性能，主要应用于船舶制造，海洋油气钻采与输送、海洋工程等领域，应用前景良好，预计铜基合金市场将有较大的增长空间。

高温耐蚀合金是有色金属冶炼和压延加工业和金属制品业下细分市场，市场规模较小，公开数据极少，且由于分类标准不一，可比性不强。目前，缺乏公开的、权威性的、具有说服力的高温耐蚀合金行业的市场占有率及排名数据。

根据深圳前瞻经济研究院的数据，年，我国高温合金市场规模达到.47亿元，比年增长28.19%。年中洲特材各类高温耐蚀合金销售收入58,.78万元，以此作假定推测，公司的市场占有率约为4.27%。

一、国内高温耐蚀合金领跑者

中洲特材成立于年；公司整体变更为股份有限公司；年创业板上市。

二、业务分析

-年，营业收入由4.20亿元增长至6.00亿元，复合增长率12.62%，20年实现营收同比下降5.06%；归母净利润分别为0.76亿元、0.61亿元、0.64亿元、0.62亿元，20年实现归母净利润同比下降3.13%；扣非归母净利润由0.38亿元增长至0.60亿元，复合增长率16.45%，20年实现扣非归母净利润同比下降3.23%；经营活动现金流由0.11亿元增长至0.50亿元，复合增长率65.65%，20年实现经营活动现金流同比增长11.11%。

分产品来看，年变形高温耐蚀合金实现营收2.57亿元，占比41.23%；铸造高温耐蚀合金实现营收2.23亿元，占比34.05%；特种合金焊材实现营收1.39亿元，占比22.25%；焊材贸易实现营收.06万元，占比1.33%；表面堆焊服务实现营收.53万元，占比1.15%。

年公司前五大客户实现营收1.99亿元，占比31.50%，其中第一大客户实现营收.48万元，占比15.34%。

三、核心指标

-年，毛利率维持在23%以上；期间费用率由7.97%下降至19年低点6.33%，20年上涨至6.83%，其中销售费用率由4.26%下降至3.14%，管理费用率18年下降至低点2.62%，随后逐年上涨至2.93%，财务费用率由0.86%下降至19年低点0.40%，20年上涨在0.76%；利润率由18.15%下降至19年低点10.12%，20年略微提高至10.39%，加权ROE由21.75%下降至12.37%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率主要随着利润率而下降。

五、研发支出

-H1公司研发费用分别为2,.33万元、3,.19万元、3,.96万元、1,.22万元，占比分别为4.91%、5.35%、5.09%、5.34%。

看点：

高温耐蚀合金应用广泛，公司产品应用遍及民用工业中大多领域，如石油、化工、核电、汽车、船舶、机械、海水淡化等。目前，我国民用工业高温合金需求占比仅20%，相比之下，美国则约有50%，民用工业高温合金应用前景广阔。公司优质客户资源丰富，主要客户有纽威股份、东方希望、中核科技、博雷中国、哈电集团、上海电气、东方电气、中国中车、石化机械、马勒三环、航天石化；国外发行人主要客户有GE、Emerson、Flowserve、LT、Schlumberger、Dover、Velan、AZArmaturen等著名跨国公司。