前段时间国家发改委下发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》。该通知自5月1日起执行，进口煤炭价格不适用本通知规定。

受此影响（或者加上其它的因素影响），煤电类股票大幅上涨。一些券商和投资者在也做煤电的成本、盈利估算。

我们先看看煤电厂是怎么回事，再看其煤耗、成本、盈利计算。

煤电厂是把煤炭的化学能转化为热能、机械能、电能的发电方式，也是技术密集型、资金密集型的技术和投资。它由锅炉、汽轮机、发电机三大主机组成，分别把燃料的化学能转换为热能、热能转换为机械能、机械能转换为电能。加上其它的辅助系统例如上煤、除灰、除渣，给水、冷却水、水处理，送风、排烟及烟气处理系统，电气控制、通信等等。从专业上来说，涉及多个学科、专业，如燃烧、传热、流体力学、化学、金属材料、电磁、热工控制等等，是复杂的系统。煤电厂属于公用事业，又有很强的社会性：1)、可靠性：对设备、系统和运行的可靠性要求极高，停一次机的影响极大；2)、有燃烧、高温、高压力、高压电等设备，安全性要求极高；3经济性：得盈利吧；4)、环保性：要求做到超低排放。随着双碳的进展，煤电厂又面临着新的转型，从提供电量到容量、调峰、低负荷为新能源提供保障的转变。

煤电厂建好后（单位千瓦的投资已定），盈利性就主要看几个变量：发电量（利用小时数）、供电煤耗（与电厂的参数、负荷、环境温度等有关）、煤价、上网电价，此外折旧、人工、运维成本也是一部分但变化不大。

1、供电煤耗

供电煤耗表示的是发1度电（1千瓦小时）所需要的标准煤耗（千卡/千克，大卡/公斤）。这里发的1度电是对外供电的，已经扣除了厂用电。

供电煤耗是如此重要的指标，但却又很难准确地确定。从理论上来说，发电与用煤是同时进行的，应该好算。你甚至可以从一些煤电厂的主控室上看到“实时”的供电煤耗的数据显示。实际上，供电煤耗有很多讲究（或者说花招）。

煤电厂什么时候会做性能试验呢，多久做一次呢？通常就是新电厂建好后，过了小时可靠性试验，找个时间把性能试验做了（还得与电网协商），好给主机厂性能验收，包括锅炉、汽轮机、发电机。主机厂给的性能是新机条件下、%负荷下、设计煤种、设计工况下的性能。实际的条件肯定有偏差，那就折算回去呗。那么，经过若干年的运行之后，你知道机组的性能（老化）到哪里了呢，有理论上的老化曲线，但是，会有人再去做性能试验么，很少，除非要做性能改造了，得有个新的基准，才会去做。

上面讲到锅炉是按照一定的煤种来设计的，可是实际上到电厂的煤是五花八门的，煤紧俏的时候有煤烧就不错了，还管什么煤；有的时候为了经济性也有意识地、主动地做些混烧、掺烧，这当然就偏离了原来的设计（尽管有一定的设计范围也裕度）。

煤到了电厂以后，是要做发热量试验的，以确定发热量（以低位发热量来说）。但这是抽样的。抽样的数据与入炉的数据能否一致呢？除非你有实时测量发热量的技术。目前有一些探测技术去估算发热量，但偏差太大以至于没有在电厂使用的价值。由此可见，发热量是可以玩花招的一个很好玩的参数，不排除可以做一些美颜的工作。

实时的煤发热量不好测，看煤场的量不就行了么？煤到了煤场，经过制粉系统，中间也会储藏有一些煤。一般也不会有人去盘算。

另外，影响供电煤耗的因素非常多。一家发电公司在不同的地方、有不同类型的电厂、有不同的应用，单一个电厂已经够复杂，多个电厂就更复杂了。

从出力来看，有30万（包括30、33、35万）千瓦级；有60万（包括60、64.5、66万）千瓦级；万千瓦级的；从参数来看，有亚临界、超临界、超超临界的，而超超临界还可以分一次再热、二次再热；从冷却方式来看，有湿冷、空冷的（还分直接空冷、间接空冷）；从应用看，有纯凝/纯供电、热电（供电+供热）；从煤种看，有烟煤、褐煤、无烟煤的，当然我们大多少情况说的是烟煤；从炉型看，有煤粉炉、循环流化床之分，当然我们大多数说的是煤粉炉。而锅炉细分的话还有燃烧方面的对冲与四角切园之分，布置方面的派型炉与塔式炉之分；汽轮机又有冲动式（如风车一吹就动）与反动式（不是反革命的反动，而是像二踢脚鞭炮屁股一冒烟就动）之分。这些区别都会影响到供电煤耗。而上面的几个维度一经组合，就会有更多的情形。

负荷率（相应地年利用小时数）对供电煤耗的影响非常大。现在不少煤电厂年利用小时数在小时左右（注意，一年有小时，/=45.66%，一半都不到），俗话说大马拉小车，效率降低，供电煤耗比%负荷的时候会大幅恶化（煤耗大幅上升）。现在又要煤电机组做低负荷调峰，又要煤耗好看，这是不可调和的矛盾。如果恶化的煤耗和灵活性改造的投资不能被覆盖，电厂是没有积极性去做改造的。尽管有鼓励政策，但煤电厂的实际改造行动还有待观察。这也说明在考虑煤电厂收益的时候，不能理所当然地、夸大灵活性改造的收益。

四季环境温度的变化、冷却介质（水、空气）的温度的变化，会影响到汽轮机的背压，影响到汽轮机的热耗，从而影响到供电煤耗。最悲催的是，煤电厂在夏天高温情况下，又低负荷运行，这时的供电煤耗会相当地差，就像戴维斯双杀的效果。

三北地区有供热需要，这些地区的许多煤电厂是热电厂，又供热又供电，以热定电。在供热季，热电厂的供电煤耗当然比纯发电的纯凝煤电厂好很多（低很多）。但在非供热季，其供电煤耗就会差许多。这就像甘蔗没有两头甜。除非在非供热季，进行换转子，这是双转子的2套方面，麻烦一些呗，有少数电厂会这么干。

总之，供电煤耗这个参数非常重要，但又非常复杂、非常容易美颜。有的公司会给出一个年平均的供电煤耗。这又取决于如何去平均（简单的算术平均，或者加权平均等等）。打个比喻，就像上证指数，作为衡量大盘的指标，有总比没有好吧。可是用久了，大家又在报怨上证指数失真，10年了还在点左右。

2、运输成本不同

发改委给的电煤价格范围是产地或秦皇岛下水煤的价格。各电厂运煤的距离长短、运输方式（水路、公路、铁路）不同，使得运输成本也各不相同。当前各研报、许多人的分析是直接假设这部分没有变化。

发改委文件：

3、上网电价不同

各地的煤电上网标杆电价也各不相同，有高有低，每年的变化也不同。

华能国际：

4、盈利估算

有的计算简单粗暴地从历史数据中估算出某年的煤电厂盈亏平衡点，例如元/吨（千卡），现在控制在元/吨的话，有元/吨的盈利空间。再简短粗暴地按照供电煤耗克/千瓦时来估算，则盈利可达/0x/0x/=0.元/千瓦时。如果对应到华能国际的话，按照大数发电量亿度/年，则年盈利可达0.x=.7亿元/年左右。

这里其实还隐含了一个假设，就是上网电价不变（运输成本不变的假设上面已经说了）。未来的煤、电联动，动力煤价格在-元/吨（千卡）之间，如果成功控制住的话；而煤电价格浮动在-20%与20%之间。但这两个之间的匹配关系并不清楚。例如，如果煤价为元/吨，电价按照上浮20%，能否盈利、盈利多少？或者说，万一煤价跌到元/吨，而电价按照下浮20%，能否盈利、盈利多少。此外，市场电量比例和市场电价的对煤电公司盈利的影响也是比较大的，这些都有不确定性。

5、投资

基于煤电厂盈利的复杂性、不确定性，我放弃了去细算的想法，手头上的资料也没法去做细算。去做计算也得做相当多的假设，就像大家看到的一些研报，基于或明或隐含的假设。

中泰证券.02.24研报：针对华能国际：

君安证券.02.25研报：对于普遍的煤电（不针对华能国际）

做投资，模糊的正确也就可以了，因为做不到精准的正确，就怕做成精准的错误。大家熟悉我的雪球文章的话，我是坚定地看好碳中和下带来的投资机遇的，具有确定性、长期性和成长性。

就目前煤电为主的发电公司来说，转型是个大趋势，转为绿电之后估值提升是个大趋势。发改委的政策为煤电兜了底，很难再比以前更差了。但变好的程度、盈利多少仍需观察。就短期来说，据一些电厂反映年煤炭供应还是比较紧张的，卖价还在高位。

长期来看，市场上所吹捧的“火转绿”没问题，但实际效果还要观察。一部分投资者希望的是有预期差。

然而，碳中和下带来的投资机会还是相当多的，对“火转绿”有不确定性担忧的话，还有纯绿电和其它机会可选呢。可是有些投资者又担心绿电拿不到新项目（说要有调峰资源）、没有现金流去扩大投资，等等。

这么说，哪有十全十美的投资呢？

我有时在一些群里说，投资绿电要靠信仰。这看你愿意拿多少年（半年、1年，还是3年、5年乃至10年），还看你期望的年化收益多少（10%、15%，还是20%、25%，或者30%以上）。而我相信，以5年期来说，年化15%的机会还是不少的，就怕大家嫌弃15%太低，或者拿不住。其实，过去5年，又有多少个人投资者做到了5年期年化收益15%呢？

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