润达医疗()：国内医学实验室综合服务商龙头集约化区检中心业务高速增长、传统代理业务占比持续下降

类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔文亮/徐顺利日期：-08-05

国内医学实验室综合服务商龙头，引入国资控股股东再次扬帆起航

润达医疗成立年，通过代理品牌的多元化和并购整合，公司已成为立足华东、服务全国的医学实验室综合服务商，公司收入自年以来持续保持快速增长，扣除并购因素影响，保持在20%左右的复合增长。年8月杭州下城国投成为公司控股股东，国有控股股东的加入有助于缓解前期融资压力、降低融资成本，此次股权变更将能较好的融合国企和民企的优点，一方面为公司业务规模扩大提供国有企业待遇的融资支撑，另一方面又保持民营企业的企业运营上的高效率，为业务上的再次起航保驾护航。

集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长

从年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是年以来的药品零加成、耗材零加成，医院经营压力加大，医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD代理服务，医院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达多家，收入规模20.63亿，占全年收入29.25%，较年增长21.24%。目前区域检验中心业务已开展30多家，未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。

依托公司IVD渠道，大力发展自产IVD试剂业务

公司自年开始自主研发HPLC糖化血红蛋白分析仪及配套试剂，其首款自主研发的全自动糖化血红蛋白分析系统MQ于年上市销售，后续通过收购和自主研发逐步对IVD全产业链的布局，包括糖化产品、质控产品、POCT产品、分子诊断产品、化学发光产品等，其中糖化血红蛋白分析、质控产品已实现国产占比的领先。公司自产产品年实现2.8亿元收入，同比增长29.42%，已连续3年实现接近30%的增长，且考虑到自产产品的高毛利率，随着未来收入占比的提升，公司整体业绩将呈现利润端增速超过收入端增速。展望未来，随着公司后续生化诊断试剂、化学发光诊断试剂、POCT等产品逐渐上市，依托公司强势IVD经销渠道，预期未来3-5年将保持25%~30%的增速。

公司存在显著预期差

公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，年/年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，年估值仅20倍，我们认为，公司存在显著预期差。

公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/区检中心业务，医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。我们预测-年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应/年估值分别为26/20倍，首次覆盖、给予“买入”评级。

按照分部估值法，集约化业务/区检业务中心及第三方实验室业务年合计贡献净利润1.41亿元，这部分业务给予年估值50倍(按照一致预期，迪安诊断最新股价对应年整体估值38倍，事实上迪安诊断代理业务占比也很高；金域医学最新股价对应年估值64倍)，对应市值70.5亿元；自产产品业务年贡献净利润0.85亿元，这部分业务给予年估值40倍，对应市值34.0亿元；传统代理业务年贡献净利润1.86亿元，这部分业务给予年估值18倍，对应市值33.5亿元;国控润达业务年贡献净利润0.77亿元，这部分业务给与年估值30倍，对应市值23.1亿元，综上，公司各部分业务按照上述分部估值法，整体对应合理市值在.1亿元，而公司当前市值仅92亿元，具有显著提升空间。

风险提示

传统IVD代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。

天坛生物(600)：20H1业绩低于市场预期下半年有望恢复快速增长

类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：马帅/齐震日期：-08-05

事件：天坛生物发布年半年度业绩快报，实现营业收入15.55亿元，同比下降0.35%；归母净利润2.85亿元，同比下降2.84%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下降4.79%；业绩低于市场预期。

公司20Q2业绩同比小幅下滑，多因素驱动行业景气度提升。分季度看，公司20Q2实现营业收入7.97亿元，同比下降6.72%；归母净利润1.53亿元，同比下降5.37%；扣非归母净利润1.50亿元，同比下降7.49%。根据中检院披露数据，20H1公司各产品批签发量实现快速增长，其中白蛋白与静丙分别批签发万、万瓶，同比增长13.3%、39.8%；狂免、破免、乙免分别批签发55万、43万、33万瓶，同比增长38.2%、-38.6%、33.8%。公司20Q2业绩同比下滑，预计一方面是由于国内疫情虽得到有效控制，但医院诊疗量尚未恢复至往年正常水平，血制品终端需求仍受压制；另一方面则与20Q1疫医院储备较多静丙库存，在一定程度上影响20Q2企业发货有关。此外，受采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素影响，公司利润增速略低于收入增速。但从全年来看，受国内采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧(海外疫情影响国外采浆及血制品生产)、工业端白蛋白需求增加等因素影响，预计我国血制品行业景气度有望持续提升。

公司采浆量持续稳健增长，产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端，根据公司公告，年公司浆站拓展工作稳步进行，其中兰州血制获批泾川浆站，公司浆站数量增加至58家；成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆，在营浆站增加至52家。公司采浆量继续稳居行业首位，年达到吨，同比增长8.8%。

新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产，但截至20Q1末，公司浆站均已恢复采浆。随着疫情影响的逐渐消退，同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量，公司年采浆量有望与去年基本持平。生产端，根据公司公告，公司为解决扩大产能问题，成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地，上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地，两大生产基地设计产能均为吨，随着未来逐步建成投产，公司有望通过内部资源的调动和共享，充分发挥规模效应。截至年底，永安基地土建施工已完成约80%，安装工程施工约完成70%，预计有望按预期投产。此外，公司公告，成都蓉生拟投资4.96亿元，在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房，预计有望年底建成。

产品管线有望不断丰富，终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构，公司持续加大研发投入，其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评，重组八因子、层析法静丙已处于III期临床阶段，重组凝血因子VIIa处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市，公司吨浆利润有望不断提升。同时，医院网络建设，扩大进入终端的数量和比例，医院医院进行分类，医院的进入和推广工作。年，公司覆盖终端总数达家，同比增长28.3%，其中药店覆盖家，同比增长36.11%，医院31家、医院52家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强，同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应，公司未来销售有望持续快速增长。

投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司年-年的收入增速分别为10.2%、17.4%、18.3%，净利润增速分别为10.6%、22.6%、23.9%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。

风险提示：产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。

利民股份()：可转债发行预案公布公司新增项目建设稳步推进

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强/贺顺利日期：-08-04

事件：公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，用于1吨三乙膦酸铝技改扩产、吨水基化环境友好型制剂，年产吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、绿色节能项目。公司拟使用现金1.亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。

主要观点：

1.可转债募资加速项目建设，奠定新威远发展基础。公司公告可转债发行预案募资总额不超过9.8亿元，主要项目为：(1)三乙膦酸铝项目总投资为23,万元，建成达产后，预计年平均销售收入为25,万元，年均净利润额3,.10万元。(2)年产10,吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,万元，建成达产后，预计年平均销售收入为56,万元，年均净利润额6,万元。

(3)年产吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,.78万元，建成达产后，预计年平均销售收入为40,.20万元，年均净利润为4,.66万元。合计营收.2万元，净利润.76万元。(4)多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。绿色节能项目新增高温高压循环流化床锅炉和高温高压汽轮机，可自主生产压缩空气与蒸汽，降低外采成本，奠定新威远发展基础。

2.在建项目有序推进，产能扩张巩固龙头优势

公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，同时通过收购威远，增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4万吨/年，居国内第一、全球第二；参股公司新河化工具有百菌清产能3万吨/年，全球第一；霜脲氰吨/年、三乙膦酸铝0吨/年、嘧霉胺1吨/年、威百亩2.5万吨/年，草铵膦1吨/年等产品。

同时，公司有序推进多个项目建设：(1)利民化学年产吨苯醚甲环唑项目建设启动，预计将于年第3季度完工。(2)双吉公司年产吨代森系列DF项目，年二季度完成试车。(3)威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大到3万吨/年。(4)参股公司新河公司在年H1启动第四条百菌清生产线的建设，新增1万吨，预计将于年3季度建成投产。(5)新威远吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目，年4月2日举行了开工仪式。7月4日新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目(包括年产吨多杀霉素、吨泰乐菌素、吨截短侧耳素)、年产吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目；利民化学拟投资建设年产12,吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,吨水基化环境友好型制剂加工项目。项目总投资额预计为,.78万元，建设周期为1-3年。

3.现金收购威远资产组，提升并表权益

公司拟使用现金1.亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。其中公司使用现金万元收购新威投资持有的威远资产组5%的股权，公司使用现金万元收购金东迪和河北新融持有的欣荣仁和的权益，全资子公司苏州利民使用现金万元收购欣荣投资持有的欣荣仁和的权益。此次收购威远资产组时的联合投资方顺利退出，促进并购后集团进一步融合，提升管理效率，以更好地实现公司未来发展战略。

4.盈利预测及评级

我们预计公司-年归母净利分别为4.55亿元、5.24亿元和5.71亿元，对应EPS1.22元、1.41元和1.53元，PE13.78X、11.96X和10.98X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。

龙蟒佰利()：二季度低于预期是危机还是机会

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强/翟绪丽日期：-08-04

事件：公司发布年中报，上半年实现营业收入63.25亿元，同比+17.98%；归母净利润12.93亿元，同比+1.84%。其中二季度单季度实现营业收入26.5亿元，同比+2.06%，环比-28.44%；归母净利润3.92亿元，同比-39.43%，环比-56.55。

1.钛白粉市场先扬后抑，二季度价跌毛利率下滑年Q1-Q2，公司单季度分别实现归母净利润9.01亿元、3.92亿元，总计12.93亿元，同比+1.84%。对比一季度业绩增长超预期，公司二季度业绩下滑较多，预计主要由于：(1)钛白粉市场先扬后抑，二季度钛白粉价格及毛利率下滑。年H1，一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势；二季度，由于国外疫情爆发，出口量下滑，对价格也造成冲击。二季度钛白粉出口量23.19万吨，环比-30%。年Q2，国内金红石型钛白粉现货价元/吨，环比一季度元/吨下跌8.68%，同比去年同期的元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率从一季度的42.66%下降至37.93%。(2)公司产能增加，为培育及抢占市场，提高市占率，预计有部分让利。公司氯化法二期月产量稳定在1万吨上下，除原有适用于涂料的产品型号升级外，另外开发了适用于塑料、油墨的新产品型号，氯化法产品增量及新产品投放初期，为抢占市场份额，培养客户使用习惯，部分采用了以价格换市场的策略，在氯化法产品占比大幅提升的情况下，销售均价同比有所下滑。(3)二季度三费营收占比环比有所提升。销售费用、管理费用、财务费用营收占比环比分别提升0.91、1.11、0.46个百分点。(4)二季度增加了研发费用。研发费用营收占比环比提升2.29个百分点。

我们认为单季度盈利4亿元是公司的盈利底部区域，随着疫情影响的消退，公司盈利将快速修复。

2.公司钛白粉产销持续增长，产品结构不断优化钛白粉生产规模亚洲第一，世界第三：公司目前拥有河南焦作，四川德阳、攀枝花，湖北襄阳及云南楚雄等四省五地六大生产基地，形成了从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白、氯化法钛白、海绵钛等产品的全产业链格局。

公司钛白粉年产能达万吨，海绵钛年产能1万吨，目前钛白粉规模亚洲第一，世界第三，同时拟继续扩建，建成后有望跻身全球龙头。

产量方面，受益于焦作氯化法二期20万吨/年生产线的试产和新立钛业6万吨/年氯化法钛白粉的复产，上半年公司共生产钛白粉40.53万吨，同比+32.1%，其中硫酸法钛白粉31.02万吨，同比+3.51%，氯化法钛白粉9.51万吨，同比+.17%，占总产量的比例不断提升，达到23.46%。销量方面，尽管上半年受疫情影响行业整体需求萎靡，公司仍然实现逆势增长，共销售钛白粉35.55万吨，同比+15.62%，其中出口19.72万吨，同比增长23.13%。矿产品版块维持稳定，上半年共采选铁精矿.74万吨，同比+7.56%，钛精矿43.73万吨，同比减少0.71%。

3.钛白粉下游需求已现复苏迹象，逐渐好转

随着疫情的逐渐控制，我国经济前低后高，房地产市场持续恢复。

年1-6月份，全国房地产开发投资亿元，同比增长1.9%，1-5月份为下降0.3%。1-6月份，房屋新开工面积万平方米，同比下降7.6%，降幅较前值收窄5.2个百分点；房屋竣工面积万平方米，同比下降10.5%，降幅较前值收窄0.8个百分点。同时，随着下半年基建持续发力及七月下旬各地雨季陆续结束，国内钛白粉需求有望逐步恢复。

出口方面：年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨，环比大幅下滑，6月份出口7.73万吨，环比+16.24%，呈现出止跌回升趋势。价格方面：自6月底开始，行业整体触底反弹，价格呈现止跌回升趋势。7月11日，公司顺应行业涨价潮，上调各硫酸法型号钛白粉价格元/吨，同时，随着焦作氯化法二期20万吨/年生产线和新立钛业6万吨/年氯化法生产线的平稳运行，成本有望改善。

我们认为随着疫情逐步得到控制，需求将逐渐恢复，同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌，行业环比改善，将迎来复苏期。

4.盈利预测及评级

我们预计公司-年归母净利润分别为30.6/39.3/46.1亿元，对应EPS1.51/1.93/2.27元，PE16/12/10倍。由于公司6月以来快速上涨，今年以来股价涨幅62%，本次二季度业绩不及预期，预计将调整，下半年迎来再次布局机会。考虑公司钛白粉规模全球第三，且有望成长为全球龙头，产业链一体化优势明显，新增产能陆续释放，盈利提升，低估值高分红，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济下滑，钛白粉需求及价格下滑，新产能投放不及预期，减持。

通策医疗()年半年报点评：Q2业绩恢复正常增速行业趋势良好

类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：魏红梅/雷国轩日期：-08-04

事件：公司发布了年半年报。年上半年，公司实现营业总收入7.38亿元，同比-12.87%；实现归母净利润1.45亿元，同比-30.22%。其中Q2实现营业总收入5.45亿元，同比+20.39%；实现归母净利润1.64亿元，同比+44.63%。二季度业绩增速强劲，业绩整体符合预期。

点评：

国内口腔医疗服务龙头。通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的上市公司，目前公司拥有已营业口腔医疗机构35家。通策医医院上市公司——HCA，发展区域总院+分院模式；对标美国纽约长老会，与国内外知名院校和医学院合作。目前，医院医院平海院区、城医院三家总院为中心，加上各自具有管理关系的分院，构成3个“总院+分院”医院集群。

Q2业绩已恢复正常增速。年上半年，面对新冠疫情带来的严峻考验，公司业务先降后升，二季度主要财务指标恢复性增长。公司口腔医疗服务营业面积达到16万平米，开设牙椅台，口腔医疗门诊量82.48万人次，公司上半年实现总营业收入7.38亿元，比去年同期下降12.87%；主要原因是受一季度营业收入同比下降影响所致，二季度营业收入同比增长20.39%，已恢复正常增长态势。年上半年受疫情影响，公司毛利率、净利率水平有所下降，但毛利率仍超过40%、净利率保持21%之上。其中年第二季度单季毛利率、净利率分别为50.35%和34%，较去年同期单季分别增加5.68个百分点和6.18个百分点。

居民健康意识提升,口腔医疗服务稳定增长。与十年前相比，居民口腔健康素养水平和健康行为情况均有不同程度的改善。国家卫生健康委员会预计年12岁儿童龋患率控制在32%以内，年12岁儿童龋患率控制在30%以内；12岁儿童龋齿充填治疗比在年和年预计达到20%和24%。随着健康口腔行动方案的逐步实施，我国口腔疾病就诊患者数量将会大幅提高，居民对医疗卫生领域的需求逐步提升，其中对医疗服务的需求增长明显。

投资建议：公司是我国口腔服务医疗龙头，我国口腔市场需求快速增长，公司凭借规模优势加速新院开发，抢占口腔市场。我们预计公司/年的每股收益分别为1.85/2.49元，当前股价对应PE分别为95.5/70.9倍，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：行业增长低于预期、医院进度低于预期等。

星网宇达()事件点评：在手订单超去年全年营收无人系统高速增长态势明确

类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：苏立赞日期：-08-04

事件:

公司发布《关于签订重大合同的公告》,近日与客户签订军品订货合同,合同标的为某型军用无人机,合同金额为.8万元,占年营业总收入的54.98%。

投资要点:

无人机再获大额订单,军品累计在手订单金额已超去年全年营收。含本次合同在内,公司年内新签订单总金额已达3.62亿元,累计在手订单约4.42亿元,已超去年全年3.99亿元的营收规模。其中,无人机在手订单达3.05亿元,某型卫星通信终端在手订单约1.1亿元。

军用无人系统为公司第一大战略,有望持续受益于实战化军事训练强度和频次提升,及装备无人化趋势带来的广阔市场。1)无人靶机担负着“空中蓝军”的责任,主要用于模拟敌方空中来袭目标,是部队防空训练的核心手段,在海陆空等军兵种和战区均有广泛需求。公司无人靶机产品目前已形成涵盖低速、中速、高速三种共五款的产品体系,核心的导航、通信和控制等航电配套产品均为自主研制,且智能化、国产化程度高,具有较强的市场竞争力。随着实战化训练频次和强度的不断加大,无人靶机业务有望持续高增长。2)无人车装备方面,公司在军用班组保障运输和侦打突击无人车领域具备领先的技术优势和产业化能力。美俄已经装备上万台各类军用无人车,参考美俄,国内需求也有望达上万台,市场容量在百亿元级别,公司业务进展顺利,已斩获千万元量级订单。智能化、无人化是未来战争趋势,我国军队智能无人装备配置比例有望持续提升,公司将长期受益。

卫星通信和导航业务厚积薄发,领先优势明显。1)公司是动中通龙头,将受益于军用卫星改造和卫星互联网的蓬勃发展。当前军用卫星通信系统处于从单一波段向双频段共馈升级改造的新周期,公司军品业务有望实现新一轮高增长;民用领域,卫星互联网纳入新基建,多地出台政策力推卫星互联网配套产业发展,未来将有海量节点接入卫星通信网络,对动中通带来广阔的市场需求。另外,公司已进入民船领域,正与中国移动和中兴通讯合作推进海上渔船应用。2)在惯导领域公司已实现从核心器件到解决方案的全产业链布局,并结合北斗卫星导航研发出组合式导航系统,以适用不同领域的需求。在军用方向,主要面向智能弹药,为各型导弹和炮弹提供智能导航模块。民用方向,重心是为无人驾驶配套,已在国内首款L4级自动驾驶量产汽车上实现小批量应用,公司产品在国内市场渗透率约60%,形成显著的领先优势。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司智能无人系统不断斩获订单,高速增长态势明确;动中通业务已实现军品批量订货,并布局卫星互联网和拓展船载端应用。公司预告上半年净利润万~万元,同比增长约15~21倍,随着公司各项业务尤其是智能无人业务不断突破,业绩有望持续高增长。预计-年归母净利润分别为1.46亿元、1.95亿元以及2.39亿元,对应EPS分别为0.96元、1.28元及1.56元,对应当前股价PE分别为43倍、33倍及27倍,维持买入评级。

风险提示:1)无人系统发展不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)军方招标采购进展不及预期;4)系统性风险。

欧菲光()深度报告：聚焦光学赛道构建业绩增长新动能

类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：孙远峰/王臣复日期：-08-04

连续多季实现盈利，盈利能力持续改善公司从年二季度到年二季度，公司单季实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.78亿元、1.60亿元、3.29亿元、1.41亿元、3.61亿元。年上半年公司实现营业收入.65亿元，同比下降0.53%，主要是因为安卓触控业务独立发展所致，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比大幅度增长2,.28%。公司连续5个季度实现了正收益，尤其是在今年面对新冠疫情的影响和冲击下，公司仍然保持了较好的盈利能力，整体来看公司经营已经恢复稳态。

年上半年，公司毛利率为10.77%，同比增加0.69个百分点，其中国际大客户端对于毛利率提升的贡献较大，受益于国际大客户手机产品销量增长及合作进一步加深，公司非安卓影像模组产品销售收入36.73亿元，同比增长95.95%，出货量0.55亿颗，同比增长30.34%，综合毛利率为10.94%，同比增长11.24个百分点，主要是因为国际大客户订单增多带动产能利用率提高以及双摄模组份额提升。

聚焦光学大赛道，专注高毛利产品业务突破

公司身处光学大赛道，摄像头模组出货量全球第一，智能手机从单摄走向多摄时代，市场空间在不断打开。Yole预测年~年全球摄像头模组市场规模将保持9.1%的复合年增长率(CAGR)，预计年将达到亿美元。公司技术研发团队不断突破，自主开发的高像素超级解像算法得到客户的认可和应用开发，超级EIS防抖算法达到行业顶尖水平，CMP新型封装工艺产品大批量产，潜望式5倍变焦和10倍连续变焦技术已经完成技术开发。公司也持续加深与国际大客户的合作，实现从前置单摄升级到了后置双摄项目。

作为公司产业链垂直整合重点突破的业务之一，公司光学镜头业务进展顺利，年实现营业收入6.85亿元，镜头产品的综合毛利率为25.52%，从产业经验来看仍然有较大的提升空间。公司成功开发量产了万像素6P光学镜头，以及长焦镜头、微距镜头和超广角镜头等多性能产品，陆续进入国内主流手机厂商镜头供应链，镜头业务等高毛利产品有望为公司经营业绩带来较大弹性。

微电子业务快速增长，市场空间持续打开

公司屏下指纹业务年快速发展，屏下光学伴随着OLED屏智能手机的快速渗透将有望继续实现高速增长。在OLED面板产线方面，中国大陆在积极的进行投产，根据赛迪智库统计的数据显示，近三年全球投产或在建的AMOLED产线主要以6代AMOLED(柔性)面板生产线为主，中国大陆投产力度最大，到年，全球当前在建AMOLED产线全部建成并满产后，预计总产能将达到3,万平方米/年，其中中国大陆地区总产能将达到1,万平方米/年，全球占比达到58%。伴随着OLED产能的逐渐释放，屏下指纹市场空间有望持续打开。

屏下超声波指纹方案由于公司在压电材料、制造工艺等优势而形成了技术壁垒，目前屏下超声波指纹模组公司供货量占比第一，细分行业竞争格局较好，业务毛利率水平较高，随着屏下超声波方案开始尝试在国内厂商中导入，预计公司将充分受益。

公司在结构光和ToF方案上均有全面的布局，且已经开始在各品牌厂商导入量产出货。年上半年，公司3DSensing业务实现快速增长，营业收入为17.63亿元，同比增长79.83%，出货量0.44亿颗，同比增长80.80%，综合毛利率为12.23%，同比增长12.53个百分点，主要是因为国际大客户订单增多及3Dsensing产品在安卓市场渗透率提高。市场预期年新一代iPhone中Pro/Max两个版本的后置摄像头将搭载ToF摄像头，届时有望加速3DSensing的渗透，相关产业链有望进入爆发期。

推进非公开发行，构建业绩增长新动能

年6月3日，公司发布《非公开发行A股股票预案》，本次非公开发行A股股票数量不超过,,股(含,,股)，不超过本次非公开发行前公司总股本的30%，募集资金总额不超过,万元，募集资金主要用于高像素光学镜头建设项目、3D光学深度传感器建设项目、高像素微型摄像头模组建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。公司长期从事于摄像头模组、光学传感器、光学镜头等光学光电产品的生产和销售，产品大部分应用于智能手机、平板、智能穿戴等移动终端以及车载摄像、安防监控等新型终端应用领域。近年来，终端应用市场需求升级趋势明显，导致公司下游厂商对高像素的镜头、高精度光学传感器以及高端摄像头模组的需求日益增大。

假设公司非公开发行能顺利实施落地，公司的竞争力和盈利能力将有望跨入新的台阶。

投资建议

维持前次预测不变，预计公司~年的收入分别为.14亿元、.66亿元、.82亿元，归母净利润分别为15.09亿元、21.30亿元、25.46亿元，对应PE分别为36.58倍、25.91倍、21.67倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情持续产生的不利影响；行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险；宏观经济下行，系统性风险；5G商用进展低于预期；公司非公开发行不达预期。

安迪苏()：Q2业绩超预期特种产品表现亮眼

类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：虞小波日期：-08-04

公司公布年半年报。年上半年公司实现营业收入58.86亿元(+9.9%)，归母净利润7.19亿元(+34.7%)，扣非归母净利润7.09亿元(+47.0%)。其中Q2单季公司实现扣非归母净利润4.16亿元(同比+.0%、环比+41.7%)，业绩略超预期。公司收购蓝星安迪苏营养集团有限公司15%普通股股权已于4月30日完成，我们测算该项收购对Q2业绩增厚约0.45亿元。

上半年蛋氨酸量价齐升。H1公司功能性产品营收41.93亿元(+7.6%)、毛利15.54亿元(+30.1%)、毛利率37.06%(+6.4pct)，其中Q2毛利率40.55%，创上市以来新高。上半年液体蛋氨酸均价15.36元/kg(不含税)(+16.5%)，同时公司液体蛋氨酸销量实现两位数增长，加之原料丙烯、甲醇和硫磺价格均有20%左右的降幅，净利润大幅增长。在新冠疫情期间，公司全球所有工厂仍然保持了生产和供应链的连续性，现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护，目前已实现满负荷生产，年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目按照计划继续开展。在新冠疫情影响下市场对VA供应有担忧，价格维持在高位。我们持续看好公司蛋氨酸和VA的盈利能力。

特种产品持续发力，水产业务露锋芒。H1公司特种产品营收14.21亿元(+23.6%)、毛利7.35亿元(+25.9%)、毛利率48.98%(-0.26pct)，营收增长超预期。其中Q2反刍动物蛋氨酸、喜利硒、水产业务分别增长55%、76%、67%。公司发力亚洲水产市场，水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录，实现大幅增长。公司与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，预计一期2万吨产能将于年投产，创新蛋白阜康将进入亚洲市场。公司在水产市场布局进一步深入。

投资建议：我们预测公司//年归母净利润19.97/22.11/26.32亿元，EPS0.74/0.82/0.98元，对应现价PE19.1/17.3/14.5倍，维持“买入”评级。

风险提示:蛋氨酸、VA价格下跌，疫情影响需求

豪能股份()限制性股票激励及收购点评：股权激励计划落地并购加码航空制造

类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔琰日期：-08-04

事件概述

7月31日，公司发布限制性股票激励计划，拟授予限制性股票万股，授予价格为9.31元/股，约为7月31日收盘价的50%。

公司同时公告以2.68亿元的价格收购成都昊轶强航空设备制造股份有限公司(简称“昊轶强”)68.%的股份。

分析判断:

激励覆盖面广、考核目标高有效带动员工积极性本次限制性股票激励计划激励对象总人数为人，覆盖公司董事、中高层、核心骨干，占公司员工总数的11.7%，覆盖面较广；拟授予限制性股票万股，对应人均4.7万股，授予价格约为7月31日收盘价的50%，激励力度较大，有利于公司吸引和留住优秀人才，提升综合竞争力。

本次激励计划对应-年的净利润考核目标值分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，相比年增长41.5%、73.0%、.4%；80%≤净利润实际值/目标值＜%时按比例解除限售，净利润实际值/目标值≥%时全部解除限售。净利润考核目标明显高于市场预期，一方面可以有效提升激励对象工作积极性，另一方面也彰显了公司对业绩增长的信心。

收购航空制造资产打开新的成长空间

公司深耕同步器系统多年，在汽车销量增速整体放缓的大背景下，公司近几年开始尝试新的业务领域，离合器系统、差速器系统和轨道交通系统是主攻方向，本次收购昊轶强进军航空制造领域，为公司打开新的成长空间。

昊轶强专注于航空飞行器零部件制造，产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机，中航成飞转包的空客、波音机型，商飞等多型号民用客机，客户资源优势突出。年1~5月昊轶强实现营收3,万元，净利润1,万元，对应净利率46.3%，盈利能力远高于公司传统业务。收购价款在~23年分3期支付，标的公司承诺完成年3,万元、~年累计7,万元、~年累计12,万元的净利润，按照业绩承诺，收购价对应年13.0倍PE，估值较为合理。

资本开支高峰进入尾声，新产能进入兑现期

新增折旧、摊销是造成公司近几年毛利率下滑的最主要因素。随着产能建设的推进，目前公司3个IPO募投项目均已建设完成，年产1万件汽车同步器产线建设项目也于年完工；在建工程中泸州长江机械新厂区建设和泸州豪能项目建设进度分别达到80%、70%；公司暂未披露其他新的产能建设项目。公司单季度资本开支拐点已经到来，我们预计本轮资本开支高峰将于年基本结束。同时，公司近几年在同步器系统及差速器、离合器和轨交等等新业务领域获得的订单也逐步进入量产阶段，新增折旧、摊销的拖累将逐步消除，公司业绩有望迎来向上拐点。

投资建议

考虑到公司新业务订单逐步进入量产阶段，新增折旧、摊销的拖累将逐步消除，带动盈利能力改善，同时考虑收购标的昊轶强的利润贡献，我们上调对公司的盈利预测，对公司-22年的归母净利润的预测由1.54/1.80/2.18亿元上调至1.91/2.42/2.94亿元，对应的EPS由0.74/0.86/1.04元上调至0.91/1.16/1.41元，当前股价对应的PE为22.6/17.8/14.7倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予年20倍PE估值，目标价由14.80元上调至28.20元，维持“买入”评级。

风险提示

国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期；齿轮钢等原材料价格上涨。