4月11日，港交所刊发天津天保能源股份有限公司聆讯后资料集，意味着这家二次申请上市的能源供应商终于闯关IPO成功。相关资料显示，天津天保能源是天津保税区（海港）唯一一家能源运营商，也是天津唯一一家从事配售电的能源运营商。

生产蒸汽、热及冷同时发电

不同于其他能源运营商，天津天保能源不仅向市场供应电能（包括产电和配售），还向市场提供蒸汽、供暖及供冷。而且由于天津天保能源采用的是背压式汽轮机燃煤热电联产技术，天津天保能源能在生产蒸汽、热及冷的同时发电，生产过程具有高协同效应。数据显示，天津天保能源热效率远高于行业平均值，耗煤率却远低于行业平均值，同中国相关法规下的能源生产环保指引高度契合。

从最近三年财务数据来看，天津天保能源的能源生产及供应业务中，以蒸汽业务营收贡献率最高，电力及供热、供冷业务只作为补充；配售电业务是天津天保能源的核心业务，年该分部营收约占公司整体营收的45.9%；此外还有少量其他业务，如配电设施建设服务、工业设施运营及维护服务以及经销电力部件如低压开关等。整体来看，天津天保能源近3年营收稳定，并未出现太大波动。

天津天保能源有限公司分部业绩明细图源：港交所

供给稳定多元，需求高度集中

为完成配售电业务，天津天保能源向国家电网地方分支天津市电力公司滨海分公司购买电力，将电压由35千伏特转换为10千伏特后销售，电力供应十分稳定；至于能源生产及供应业务的原材料供应，为保证以合理的价格购买煤炭资源，天津天保能源每年会就挑选煤炭供应商进行九至十一次投标，并不依赖某一或某几家特定的煤炭供应商；低压开关的供给同样如此，由不同低压开关商一起供给，供给结构多以有效控制成本。

相较于多元化的供给，天津天保能源的市场需求高度集中，各项业务的客户全部位于天津港保税区（海港）及其临近地区。如该区客户需求下降或流失、地区经济整体衰退或者公司于该区业务受到相关部门监管或审查，天津天保能源都将面临巨大的运营及财务风险。

此外，由于国内煤炭减产而对澳洲等国煤炭需求日益增加，中国煤炭价格处在上升趋势中，但天津天保能源很难通过电价有限的上调幅度实现成本转嫁，因此存在一定的经营风险。

年至年第二季度秦皇岛港动力煤价季度价格图源：港交所

市场环境好，进入门槛高

话虽如此，市场整体环境还是有利于天津天保能源发展的。根据益普索的调研分析，天津长期处于能源耗用高于能源生产的状态，市场上对于能源的供给存在一定的缺口。这意味着能源供应商在市场上拥有更多的话语权，相对处于优势地位。

年至年天津能源生产/耗用量图源：港交所

从配售电业务来看，天津天保能源是除国网天津市电力公司外，天津配电行业中唯二的两家公司之一，是天津港保税区（海港）唯一一家从事配售电的公司，行业竞争非常小。而且根据现有政策法规，新配售电公司在进入电力市场时需获得《供电营业许可证》和《电力业务许可证》（供电类），也就是说配售电行业进入门槛很高。换言之，天津天保能源未来也将继续独占天津港保税区的配售电业务。

至于能源生产及供应业务，蒸汽价格（包括增值税）已于年由元/吨增加至元，天津港保税区非住宅用供热价格及供冷价格则长期保持稳定，分别为9.35元/平方米和14.5元/平方米。

在能源售价长期维稳的状态下，天津天保能源采用的背压式汽轮机效率更高而且环保。与抽凝热电联产机组相比，背压式汽轮机减少约70克/千万时或以上的耗煤率，并能将热产能提高约20%~35%！有效降低了成本和排污费用，增加了公司营收。

相关资料披露，天津天保能源上市成功后所筹得资金将用于提升技术及设备，其他用于成立天保售电公司，自然提升扩张并延伸补充现有配电业务，天津天保能源业绩或将有望实现明显增长。

■作者｜熊思怡

■编辑｜张骏芬夏雨辰