（报告出品方/作者：中信证券，李想）

国内核电行业龙头，正积极布局新能源

公司于年1月成立，中核集团自年起陆续通过股权划转方式将11家下属核电经营企业股权划转至公司；年，公司变更为股份有限公司；年公司成功在上交所上市。截至年底，大股东中核集团合计持有公司64.11%股份，公司实际控制人为国务院国资委。目前公司主营业务涵盖核电项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理以及清洁能源项目的投资、开发等领域，公司盈利主要来源于核电与风光的销售业务以及技术服务等。

从核电装机规模看，公司目前为国内第二大，世界第四大核电公司，截至年9月30日，公司控股投产核电机组共24台，装机容量2,.9万千瓦，占全国总装机42.3%，在建核电机组6台，装机容量.8万千瓦，公司核电机组大部分位于经济发达的浙江、江苏、福建等沿海省份。公司具有多年核电工程建设管理实践经验，公司建设的秦山核电是中国第一台自主研究、设计、建设、管理的核电机组，被称为“国之光荣”。

集团全产业链布局，有力协同公司核电业务发展。核电行业的上游主要是核燃料循环产业、核电设备制造产业等，核燃料循环产业发展直接影响公司运行成本，而核电设备制造的发展水平及制造能力等因素关系到建造工期、工程造价，间接影响公司运行成本。控股股东中核集团是经国务院批准组建、中央直接管理的国有重要骨干企业，其前身是中国核工业总公司（历经第二机械工业部、核工业部），作为国家核科技工业的主体，中核集团拥有完整的核科技工业体系，目前主要从事核电业务、核燃料循环业务、核能技术研发与服务等。

中核集团的全产业链布局将为公司发展提供燃料采购、加工、工程设计、建设、设备进口、技术服务、乏燃料运输及后处理等全方位支撑。就核燃料循环而言，国家授权中核集团对核燃料、铀产品的生产经营和进出口实行专营，中核集团是我国唯一拥有完整核燃料循环产业的企业，目前我国仅中核集团具有国内铀矿开发、核燃料组件加工的资质和能力。

核电技术方面，一直以来中核集团坚持走自主化路线，配合国家的核电自主化整体安排，实现核电技术消化吸收再创新。在三代核技术方面，中核集团联合其他单位研发了“华龙一号”三代核电技术，该技术是在我国三十余年核电科研、设计、制造、建设和运行经验的基础上，充分借鉴国际三代核电非能动安全的先进理念，深刻汲取福岛核事故教训，满足国际最先进的法规标准而研发的三代核电机型，具有完全自主知识产权，采用华龙一号技术的福清5号机组已经在年初顺利投入商业运行。

公司近年来收入增长稳健，过去5年间，公司营业收入自年的亿元增至年的亿元，期间复合增速为12%。从公司年收入构成看，目前公司营业收入主要依赖于核电售电，在整体收入中占比达到92%。

在持续夯实核电领域竞争优势同时，公司近年来在在新能源领域也在积极探索并收到良好成效，通过自建、资产注入等措施推动新能源装机规模成长迅速。从装机规模看，截止H1，公司新能源装机在运装机已经达到万千瓦，公司目前的新能源装机规模在国内上市公司中排名靠前，已经具备一定市场影响力。在双碳战略推动的行业大发展机遇期以及公司在行业机遇期来临的进取心推动下，新能源业务未来有望发展成为公司业绩成长动力中仅次于核电的第二增长点。

核电行业壁垒突出，双碳目标助力发展提速有望

低碳特征突出，三代技术成新建项目主流

核电低碳、清洁，环保优势显著。与火电相比，核电不排放二氧化硫、烟尘、氮氧化物和二氧化碳等物质；与水电、风电相比，较少受自然条件的约束，发电规模稳定。根据中电联数据，每燃烧1吨标准煤将产生二氧化碳2,千克，二氧化硫8.5千克，氮氧化物7.4千克和千克炉渣。核电作为同样稳定的基核能源，几乎无排放物。从经济性来看，一座百万千瓦的煤电厂耗煤量达到万吨/年，而一座同样功率的核电站仅需要核燃料30吨/年。以中国核电为例，“十三五”期间，中国核电累计新增超过5,亿度核能发电，相当于减少标准煤消耗1.5亿吨，减少排放二氧化碳4.1亿吨，减少排放二氧化硫万吨，减少排放氮氧化物万吨，相当于造林万公顷，面积可覆盖整个北京。

技术走向成熟，安全性日益提高。核电的主要原理为核燃料在反应堆内发生裂变而产生大量热能，高温高压的一回路冷却水把这些热能带出反应堆，并在蒸汽发生器内把热量传给二回路的水，使它们变成蒸汽，蒸汽推动汽轮机带动发电机发电。

自年6月27日前苏联奥布宁斯克核电站首次利用核能发电以来，世界核电至今已有近70年的发展历史。就技术发展看，已经经历了三代，安全性日益提高；特别是福岛事件后，世界更加

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