最近刚举行了第29届国际核工程大会（相当于国际核工程领域的“奥林匹克”，是核工程领域最重要的全球性学术会议）。

我们国家的核学会理事长表示接下来一直到年会保持每年6～8台核电机组核准开工的节奏，到年时我们国家的核电将占总发电量的10%。

光看这一段话大家可能没概念，那么在当前光伏、风电甚嚣尘上的节骨眼，我们反其道而行，来聊一聊可能大家没那么熟悉的核电，选取行业中具有代表性的上市公司中国核电来作为这次的研究对象。

◆◆核电介绍◆◆

▲上图说的能源指的是一次性能源，不包括由上面一次性能源加工而成的电力、煤气、汽油、柴油这些二次能源。根据能否再生又分为了可再生和非可再生，像近年来比较火的太阳能和风能都属于可再生能源。

而今天我们要聊的核能，因为它的原材料“铀”是矿产资源，属于不可再生资源，所以核能属于不可再生能源。

核能主要就是靠铀发生核裂变时产生的热量，将其转化为电能。至于核能发电的详细原理大家感兴趣的可以自行了解，由于过于专业，我也不见得能讲得清楚，就不在这里班门弄斧了。

这里面化石能源，像煤炭、石油、天然气，以及水能是我们平时发电的主要来源。

▲上图是我们国家年能源生产的具体情况，从图中能看到目前最主要的发电方式是火力发电，也就是利用煤炭、石油、天然气等的发电方式，占了整体发电量的71.13%，排在第二位的是水力发电，占到了14.6%，而近几年一直火热的风电和光伏只占了6.99%和2.26%。

至于今天咱们重点了解的对象核电则是比风电略低但是光伏的两倍之多，占到了5.02%，现在再回到文章开头就知道到年核电将占到总发电量的10%是什么概念了吧。

核能其实是一种高效的能源，主要是利用核裂变释放的能量发电。1千克天然铀所发出的电量（1千克铀-裂变释放的能量相当于吨煤燃烧释放的能量）相同数量的煤炭、木材、石油等燃料发电量的万倍以上。

而且核能还是一种经济的能源。跟火电（指利用煤炭、石油、天然气发电）相比，它的燃料总费用只占发电总成本的16%左右（见下图），而火电燃料总费用占了发电总成本将近70%。▼

下面再来看看各种不同能源之间的优劣势对比▼

再来看看能源优劣势以及碳排放量的对比▼：

像火电由于资源有限，而且具有强周期，受煤炭价格影响较大，再就是本身的碳排放量也是这几种发电方式里面最大的，不利于实现碳中和的目标，所以国家才会想着大力发展可再生的风电和光伏。

火电的碳排放量几乎是核电的倍了，除去火电后，这里面太阳能的碳排放量相对较高，差不多是核电碳排放量的7倍，并且太阳能的发电不稳定，储能也是一个问题。

而水电的碳排放量是最低的，但是水电对于选址要求很严，建设周期也比较长，而且还具有季节性。

至于核电，上面也提到了具有成本优势，而且相较于太阳能和风电来说更稳定，碳排放量也较小，但是它的建设周期长、投入相对更大，安全性上要求也更高。特别是安全性，一直是发展核电的优先考虑因素。参考下图▼

一说到核，大家马上会想到核武器、核爆炸，但其实核电站不是原子弹，核能是一种安全的原子能源。

核电站与原弹子弹所用的核燃料浓度和工作原理都不一样，不会发生类似原子弹那样的爆炸现象。

其中核电站使用的核燃料中铀-的含量是3%左右，而核武器中的铀-含量达到90%以上。

这就跟生活中的白酒和啤酒很像，它们都含有酒精，但白酒酒精浓度高可以点燃，而啤酒的酒精浓度低不能点燃。核电站是装有3%浓度的铀-，不会发生核爆炸。

一说到核，大家肯定还会接着想到核辐射。但其实核电厂周边环境不会受到影响，就人类总体而言，因核电而增加的辐照剂量有多少呢？

有专家专门测算过：全人类集体辐照剂量中，有3/4来自自然界，约1/5来自医疗和诊断（比方说照X光、核磁共振），而核电只占1/。

假设全球人类的预期寿命是60岁，那么每天抽一包烟的话将减寿7年，而核电的影响是减寿24秒。所以吸烟有害健康，核电的影响远比刻板印象中小很多。

▲上图是世界核电发展史上一些重大的事件，我们可以看到是在年美国第一个实现核能发电。

年也是在美国发生了三里岛核事故，事故的起因是工人在维修除盐器时意外造成了主给水泵和汽轮机的脱扣，进而导致热力系统的给水功能丧失、冷凝停止，加上操作员一连串的判断失误和设备故障的影响，造成反应堆失控，当时美国政府无限期暂停新核电站的审批。

而在之后年又发生了大家都知道的苏联切尔诺贝利核事故（有一部剧就以这个命名，感兴趣的可以去看看），主要是实验测试中人为操作不当引起的，这个事情导致世界各个国家反对核能的声音越来越多，核能发展也就逐渐淡下去了。

我们国家是在年开始掌握前沿的核电技术。到了年发生了知名的日本福岛的核事故，这个事故的原因是核电站本身设计的缺陷以及后续补救的不及时，我们国家因为这次事故也暂停了新的核电站审批。

其实上述讲的这三次比较重大的核事故，起因基本上也是由于人为操作不当以及核电站设计的缺陷。

一直到年，“华龙一号”正式投入商业运营，它是由中国核工业集团和中国广核集团根据30年的经验以及参考了福岛核事故的经验教训后研发出来的。其实关于核电发展的历史也甚是有趣，但篇幅有限这里就暂不展开了，感兴趣的可以自行了解。

截至年6月底，我们国家在运行的核电机组54台，总装机容量是万千瓦，在全球排第三；在建及核准核电机组23台，在全球排第一。

由于核电行业的特殊性，本身行业有着很高的技术和门槛壁垒，我国经国务院正式核准的核电项目（示范工程、研究堆除外），年之前都是由中国核电、中广核和国家电投三家公司有资质运营。

其中中国核电装机量市占率达到42.3%（选取时间不同，数据会有些许出入），中广核不含联营的装机量市占率达到42.5%，含联营的话达到53%，属实是我国核电运营的两大龙头了。

接下来让我们来看看今天的主角中国核电的具体情况。

◆◆公司及产品介绍◆◆

01

公司介绍

第一部分介绍核电时提到最早是在年美国首先实现了核能发电，而我们国家相对较晚。

到20世纪70年代初时，我国才开始对核电站进行最初的试验研究。公司就是在国家发展核能的早期成立的，前身是我国大陆的第一座核电站秦山核电站。

年的时候，秦山核电站首次并网，表明我国成为了世界上第七个能自行设计、建造核电站的国家。

秦山核电站于年正式投入商运。其实从这里也可以看出来核电站从建设到并网再到商运的建设周期很长。

这里插入一个核电技术发展的科普，目前已经发展到第四代核电技术了，具体每一代核电技术的特点图中已经详细介绍了。

其中第一代主要是为了验证核电的可行性，从第二代开始就实现了商业化的运营，目前世界范围内使用第二代技术居多，第三代在第二代的基础上大幅提高了安全性，第四代就是明显的具备经济、安全、可持续的特点，华能石岛湾核电站是全球第一座使用第四代核电技术商业化的项目。

说回正题，中国核电在年完成股改，并于年在上海证券交易所上市。同年，国产第三代核电技术华龙一号示范工程开工，这是完全具备自主知识产权的三代核电技术，算是国家的名片了。

在十几年前，我们国家核电的关键设备大多数都是依赖进口的，比如公司的前身秦山核电站，它的核心部件像核电站主管道、主泵、反应堆堆内构件等全部都是进口的。所以三代核技术的国产化具有很高的技术突破意义。

下图是我们国家在年到年期间审批的核电站的情况，感兴趣的可以了解下。可以看到年以来的13座新核电机组全部搭载第三代核电技术，其中8座都是“华龙一号”设计。▼

02

产品介绍

▲上图是中国核电从年到年不同发电方式的装机量，单位是GW，1GW等于万千瓦，也就是万度电。

年公司收购中核汇能，开始并入光伏和风电。年，公司核电装机量22.6GW，也就是万度电，光伏装机量6.2GW，也就是万度电，风电2.6GW，也就是万度电。

主要的盈利模式就是出售这些装机量所发的电给电力公司。

▲上图是截至年一季度公司控股的在运行的核电机组详细情况，控股在运行的核电机组一共是25台，总的装机容量达到了万千瓦（也就是万度电）。

其中秦山一期核电和三门核电生产的电卖给浙江省电力公司，秦山二期、三期和方家山的卖给华东电网，江苏田湾的卖给江苏省电力，福建福清的卖给福建省电力，海南的卖给海南电网。一般电费一个月一结。

下图是公司目前在建和核准了待建的装机量，也可以了解下，尤其是考虑公司估值时可以作为一个参考。▼

上面介绍了中国核电核能的装机量，这里就来介绍下电的交易定价。

下图列示了我们国家核电定价的三个发展阶段，最早很长一段时间里面都是采用“一站一价”的方式，没有统一的价格标准。▼

年国家出台了政策，对核电进行“标杆定价”，全国统一为0.43元每千瓦时（也就是每度电）。而从年到现在为了鼓励核电更好地进行消纳，又在原先标杆定价基础上进行了优化，采用标杆定价结合市场化交易的模式。

意思是大部分的电正常消纳采用标杆定价，而有多余的电可以进行市场化交易，价格可以是比标杆定价的价格高。

最近几年核电的市场化交易不断提高，从年的9%增加到了年的37%。在市场化交易增长以及电价本身上浮的情况下，也会带来相应的业绩增长。

年10月，国常会将电力市场交易电价相对基准价格的浮动范围由上浮不超过10%、下浮不超过15%，扩大为上下浮动均不超过20%，且高耗能行业不受上浮20%的限制。

那么电价上浮大概对业绩影响如何呢？按照年公司的交易平均电价0.4元/度和交易电量亿千瓦时（也就是亿度电）进行测算，分别假设市场化交易电价是能比平均交易电价网上加5%、10%和15%三种情况，对应的利润可以分别增长14.55亿、21.02亿和27.49亿。

我想大概很多小伙伴想知道建造一个核电站到底要多少成本呢？

下图就拿1GW，也就是万千瓦，也就是万度电的容量来做一个成本测算，得出的结论是总价要.6亿元，这就是核能这个行业很高的资金壁垒的体现，详细的各个部分的成本表上都有。▼

在第一部分全球核电发展的历史部分也提到了年由于日本福岛核事故，我们国家暂停核电的核准。

在这个背景下，公司积极开拓新能源，并趁着国家大力推进光伏、风电发展的政策风口下从年开始积极投资光伏、风电项目，到年收购中核汇能。

截至年年底，公司风电装机量光伏.9万千瓦、.5万千瓦，占到了整体装机量的28%，其实占比不小了，可见发展速度也是比较快的。

这篇文章主要以核电为主，光伏和风电在这里就不展开了。

03

业绩分析

▲上图是公司近10年的营业收入情况，其中年的时候营业收入是.44亿元，到了年营业收入是.67亿元，增长了5倍，基本上每年都是保持增长。

▲上图是公司近10年的净利润的情况，其中年的时候营业收入是.44亿元，到了年营业收入是.67亿元，增长了5倍，基本上每年都是保持增长。

净利润由年的21.09亿元到年的80.38亿元，增长了4倍。这与核电本身相对稳定以及行业深壁垒使得公司的业务稳定增长有很大关系。

▲上图是近10年公司的毛利率变化情况，基本上保持稳定。

年和年都是44%左右，而行业龙头中国广核的毛利率却在下降，见下图▼：

中国广核的毛利率由年的49.82%下降到了年的33.2%，这一点值得引起注意，在毛利率上中国核电要比中国广核更好。

▲上图是公司的短期借款，年的短期借款为75.31亿元。

▲上图是公司期末现金及现金等价物，期末现金则有.67亿元，现金很充沛，没有流动性危机。

这一点也比中国广核要好。下面是中国广核的短期借款和期末现金及现金等价物情况：

中国广核短期借款▼

期末现金及现金等价物▼

可以看到中国广核短期借款金额年是.98亿元，而期末现金及现金等价物是.72亿元，明显不足以支付短期借款，可能存在流动性危机。

▲上图是中国核电和中国广核上市以来的分红情况，两者都是稳定分红的企业，每年的税前分红率都在3%左右，跟存银行差不多。

由于核电行业的特殊性，中国广核和中国核电成为行业双寡头，也就意味着它们的市场份额相对稳定，整体的发展也会相对稳定。

而且现金流充沛，基本上就是不愁没钱赚，要是把之后市场交易的份额再往上提，以及新增的装机，那就是未来可期。

04

行业分析

▲从上图可以看出，美国和法国的核电是走在世界前列的，像美国是最早发现核能发电的国家，规模最大也不足为奇。

美国核电的发展分为三个阶段，分别是年到年的萌芽期、年到年的成长期和年至今的平台期。

其中第一个阶段属于试验阶段，核电占比不到1%；第二个阶段开发了第二代核电技术，并且由于年爆发第一次石油危机，更是加速了核电的发展，核电占比快速提高到了19.5%；第三个阶段由于受到前面提到的三里岛和切尔诺贝利事件的影响，美国政府停止审批新的核电项目。

而法国核电的发展历程其实跟美国也差不多，甚至由于法国在能源方面非常匮乏以及法国核电基本由国企垄断，在法国核电的普及程度会比美国还要深。

▲上图是我们国家和美国以及法国在年核电发展情况的对比，核电站的数量上毫无疑问美国第一，差不多是我们国家的两倍之多.

我们国家和法国相差不多，但是对于法国来说核电的发电量占到全国发电量的70.6%这么高，而差不多的核能发电量，在我们国家却只占到了5%。

这个跟每个国家自身资源条件以及发电结构有很大关系，像美国是多种发电方式同时进行，核能占到了19.7%，而法国基本就是靠核电主导，我们国家则是以煤电为主。

显然，法国是远远高于世界平均水平9.8%的，而我们国家又是低于世界平均水平的。

所以在今年的核工程大会上我们国家提出到年核能发电量要占到全社会发电量的10%。

至于核电技术，这三个国家基本都是掌握了第三代核电技术。第一部分里面介绍了核电技术发展的四代技术的特点，可以返回去看看。

年我们国家的核电装机量分布▲

年我们国家的核电发电量分布▲

上面两张图是年我们国家的核电装机量和发电量的分布情况，中国广核和中国核电基本就是占据主导地位，两个加起来超过80%。

其他的主要就是国家电投和华能集团。其中国家电投运营的规模相对较小，华能集团则是在年才取得第一个核电项目。

要想进入核电行业，首先需要国家核安全局的许可证，这个会经过一系列复杂的检测，一般企业拿不到资质。

再就是需要有雄厚的资金，核电站前期建设投入非常大，建设周期也非常长。最后就是技术了，本身我们国家就是经过了几十年的摸索才形成现有的技术局面。

所以核电的行业护城河极其深，一般的企业进不来，基本中国广核和中国核电这俩就是双寡头了。

下图是近10年，我们国家推动核电发展出台的相关政策▼：

在最近的第29届国际核工程大会上，我们国家也提出了到年时核电将占总发电量的10%。当前水平是5%，空间还是很广阔。

毕竟核能碳排放少、清洁环保、发电运行起来也更加稳定、发电的效率上也更加高。

一座百万千瓦级的煤电厂每年要消耗约万吨原煤，而一座同样功率的核电站每年只需补充约30吨核燃料，是十万分之一。

总的来说，中国核电和中国广核是我们国家核电行业的两大寡头企业，各自市占率超过40%。在当前核电占总的发电量5%要提高到年的10%的政策目标下，核电的发展空间还是很广阔，公司目前的装机稳中有增。

可以持续

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